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      什么樣的城市具有投資潛力？對于這個問題的回答，仁者見仁，智者見智。有人認為：“要想知道一個城市將來有沒有潛力，只需看一看私人企業在這個城市里面過得怎么樣”。有人認為：“交通體系的中心是有潛力的”……從地方政府編制發展規劃篩選重大項目、建筑工程類企業選擇投資地區進行投資決策、金融機構對具體項目提供貸款前進行評估等角度，都有需要考慮大量復雜因素。在我國進入高質量發展階段、城鎮化率保持高速增長的背景下，特別是進入十四五階段之后，基建領域隨著經濟發展階段將呈現一系列新特征有待研究。

      前恒大經濟研究院院長任澤平從房地產投資的角度提出“長期看人口、中期看土地、短期看金融”的觀點，并通過27個指標、5萬條數據，建立了多維度、多層次、可驗證的城市發展潛力基本面+市場面評價模型。邏輯鏈條是：人隨產業走，產業決定城市興衰，規模經濟和交通成本等區位因素決定產業布局。

      那么，對于基礎設施領域的投資者來說，哪些才是有投資潛力的城市呢？是經濟實力較強的城市嗎？畢竟，經濟實力越強的城市履約能力也越強，并且越是“財大氣粗”的城市擁有的資源越多，根據馬太效應，強者愈強。例如，都市圈的中心大城市存在“虹吸效應”，把周邊城市、中小城市和小城鎮的資源要素吸引過來，使得城市更具有發展活力和動力，形成更多的有效投資和配套服務，如此良性循環。但是，這些經濟實力較強的大城市往往也面臨著人口膨脹、交通擁擠、住房困難、環境惡化、資源緊張、物價過高等“大城市病”，而且往往基礎設施和公共服務配套已較為完善，即基礎設施建設市場增量空間不多。但另一方面，城市群外圍的三四線城市卻有可能因為虹吸效應而“失血“，出現人口流出，產業轉移，反而不利于對本地發展并構成投資風險。這對區域經濟和收縮型城市發展就提出了新的課題。同時，大都市圈、城市群、中心城市內部也存在因早期建設年代久遠，設計理念落后、建設與實施設備老化，局部發展不平衡的問題，因而城市更新，老舊小區改造就成了近期重點投資方向。

      事實上，基礎設施投資建設與房地產投資有相似點：長期受人口潛力即需求端的影響；但兩者也有很多的不同點，比如，基礎設施投資長期不僅受需求影響更會受國家宏觀發展規劃的影響，還有考慮實現基本公共服務均等化的重要政策目標。另外，有別于房地產，基建投資與國家宏觀經濟政策調控、政府投資政策引導、地區發展定位（例如京津冀產業轉移、西北新能源戰略與東數西算）關系密切，有逆周期操作，調整供給側與需求側關系，主動拉動經濟的情況。當地政府的行政治理能力、辦事效率、契約精神、營商環境等直接影響合作雙方的和諧程度以及投資項目能否順利且有效率地實施。

      由于基礎設施投資建設本身所具有的物理及經濟特征，基礎設施工程建設投資通常表現出區別于其他投資的固有特性：

      （1）投資時間長。一般而言，基礎設施工程建設周期較長，投資持續時間也較長，資金的回收是逐步進行的，所以投資相對見效慢。為此投資者要承受長時間的資金壓力和市場風險，需要盡可能地避免方向性失誤。 

      （2）投資數額大且不可轉移性。一旦發現投資有誤或有新的投資機會，在短期內調整投資行為能力比較差。發現投資有誤，就很難用其他方法來彌補，而所投資形成的固定資產與生產能力，也很難轉作其他用途，造成資產閑置。

      （3）影響投資效果的因素多。基礎設施工程項目投資效果取決于建設項目實施運營全過程的工作質量與效率，受到社會、政治、經濟、技術、自然等多種條件的制約，在任何一個環節的失誤與考慮不周都可以導致投資效益下降甚至投資失敗。因此，一個城市的投資潛力究竟如何是個需要多元評價的問題，既要立足現在也要放眼未來；既要看總體投資環境也要結合投資者的業務類型；既要看存量也要看增量空間。各種因素都對項目的實施與進展有影響，許多分析計算都要建立在對未來情況的預測估計判斷的基礎上。同時項目也對各有關方面產生一定影響，而這一切都是在一個較長時期內持續存在的。

      以下一些場景可能能說明我們為什么在基建投資前需要了解城市的投資潛力。

      雖說基建項目很多是社會民生工程，價格的制定和收益不完全依靠市場供需關系決定。使得很多的項目很大程度依賴政府付費。但是，一來，政府是禁止對向社會資本承諾固定收益回報的；二來，項目自身的造血能力，經濟價值也是項目價值的重要部分，對當地經濟和社會發展的貢獻是項目實施的意義所在。除了類似“港珠澳大橋”這樣具有非常高社會效益和政治意義的世紀工程值得用百年的時間去回收成本。一般的基建投資項目均要算好投資期內的經濟賬。

      如今的基建項目投資已多趨于理性，但不可否認，仍有不少項目在決策時還是比較草率，存在可行性研究流于形式，不切實際、盲目攀比的情況。也有一些項目本身工程設想和質量都沒有問題，單獨拿出來也是好的項目，但是放在項目建設地一看就顯得設計與實際需求不匹配。比如新疆塔城地區沙灣工業園哈拉干德工礦產品加工區污水資源循環利用工程BOT項目，采用目前全疆最為先進的MBR+NF雙膜法處理工藝，可將工業污水直接轉化為可循環利用的中水，設計日處理工業污水能力2.5萬立方。項目處理的污水可達一級A排放標準，滿足中水回用的各項水質要求，將工業污水變廢為寶，實現水資源循環利用。原計劃2017年10月份可進行通水調試，12月份進入試運行。但由于哈拉干德工業區入戶的企業數量太少，進水量太小，使得項目長期處于閑置狀態。

      根據明樹數據《2021年中國PPP市場年報》統計，截至2021年底，全口徑PPP項目共成交13784項，其中共有10772個項目已經成立了項目公司，落地率為78.15%。還有很多項目遲遲未能落地的原因有很多，有可能政府的投資意愿發生了變化，也有可能雙方合作遲遲不能達成共識，也有很多項目是考慮到財政的壓力而放棄。

      比如很多做項目前期咨詢的人員會經常遇到某些城市規劃了大規模的片區開發項目、項目可研、實施方案等均做了八九不離十，但最終經常因為地方考慮到目前的財政狀況和未來的債務壓力而否決項目的實施。這種現象很普遍，雖然可能沒有什么實質性的危害，但是往往潛在的社會投資人已經在項目上投入了大量的關注和時間、人力成本。如果能認清財政狀況及時喊停倒也不會有太嚴重的后果，就怕最終還不切實際的做了項目，比如獨山縣的400億爛尾樓事件，欠下大筆債務。

      大連理工大學的孫施光博士對PPP項目社會資本參與行為的形成機理進行過研究，研究發現，社會資本規模、社會資本的融資能力、社會資本的PPP經驗、社會資本的戰略需求、項目利潤預期、與項目所在地政府的關系、政府信用、項目所在地公眾的支持程度與項目所在地PPP市場情況，共計9種影響因素與社會資本參與行為之間的關系顯著,表明這9種影響因素與PPP項目社會資本參與行為存在緊密直接的關聯。并且，社會資本對政府的政治信任對社會資本的參與意愿有著正向影響。說明社會資本在投資項目前需要建立對于合作方——政府的信任。投資人對于經常合作的地方政府自然是比較了解，但是對于一些不熟悉的地方想要去開拓市場，該如何去了解當地政府的風格呢？政府信用度如何？有些城市受益于區位優勢雖然虹吸了不少政商、人才資源，但其營商環境、法制文明等軟實力還沒有完全跟上來，仍習慣老舊作為方法。

      事實上，對于一些看不見摸不著，較難量化的指標，我們可以用一些好量化的指標從側面去反映問題，以小見大，比如對于城市的營商環境好壞很難去量化，而A股上市公司數量、A股上市公司總市值、IPO數量、民營企業數量和經營狀況等可以側面反映當地市場化程度，一定程度上可以反映當地的營商環境。還可根據網絡大數據追蹤當地是否出現城投債違約或財政風險事件或被列入失信黑名單。另外也可以參考已有的研究成果，如參考清華大學《中國市級政府財政透明度研究報告》，評估政府財政信息公開情況，財政透明是現代政府治理的重要內容，也是構建穩定、公平與民主社會的基本要求。增大公共財政的公開與透明程度對于提高公共資金利用效率、加強社會監督與預防腐敗、增加執政合法性、促進民主化等方面有著重要作用①。

      注：①中國市級政府財政透明度研究報告．清華大學出版社

      城市的投資潛力是個不斷動態發展變化的過程，有些城市曾經輝煌過，有些城市正在崛起。我們需要以變化的眼光去看待城市的發展，發現動態變化趨勢。例如，明樹數據在服務某企業連續做了4年的投資潛力分析后比較發現：很多城市的排名相較上一年發生了劇烈的變動，而前20名的城市排名近四年變化并不大（圖1）。變動最大的當屬佛山，近4年排名迅速上升，2021年度首次排名進入前20。同樣排名迅速上升的還有昆明和西安。而17年、18年排在前20的蘇州、長春和哈爾濱市跌出前20。

圖 1綜合排名前20的城市近4年排名變動情況

（明樹數據根據某環保類企業需求搭建的城市投資潛力模型評價結果）

      也可追蹤部分影響需求端的數據動態變化，如，對于一些環保業主為主的企業來說，如果其業務中包括工業污水處理和大氣治理，那么關注地區的工業企業的發展程度和進駐類型變化就值得關注。分析2017年~2019年工業企業數量數據發現，有174個城市工業企業數量增加，122個城市工業企業數量減少。工業企業數量增加的城市未來環保需求有增加的可能，而工業企業數量急劇減少的城市，可能面臨工業企業大量搬遷，相關的污水處理設備等環保設施有閑置的風險。

圖 2 2017年~2019年工業企業遷入和遷出最多的20座城市

（數據源于城市統計年鑒，明樹數據整理）

      總體來說，除去一些突發性的政治布局影響（如雄安市），立足于當下來看，通常金融資金充足、地方財政不緊張、政府信譽良好、營商環境友好的城市比較受投資者們的歡迎；長遠來看，順利完成產業升級，擁有完整快捷的產業集群的城市人口增長潛力大，如果再擁有一些具有強大競爭力的龍頭企業，則對年輕人群的吸引力是巨大的。另外，城市的投資潛力對于不同業務類型的投資者需要有差異化的選擇。對于不同的投資者，目標城市也會千差萬別，無法一概而論。在搭建城市投資評價指標體系時，要充分考慮客戶的業務類型，以目標為導向，選擇與客戶關系更為密切的指標。比如，對于更加關注PPP市場的客戶可以多設置一些PPP市場的指標，如圖3所示。對于主營業務為生態環保的企業則增加環保行業指標，并考慮可能引起業務需求變動的變量，例如，工業企業的變動和人口的增減會對需求端產生影響。

圖 3 PPP市場指標示例

      基建投資可以去哪里？這是個太復雜的問題，需要基于多種數據來綜合判斷。在北京明樹數據科技有限公司（明樹數據）的基建投融資數據中臺里，可選的指標多種多樣，例如：投資政策（十四五規劃與重大項目清單）、城市經濟、財政能力、土地成交、地區產業結構、企業入駐與產業轉移、人口流出情況、基礎設施與公共服務供給（例如綜合交通、市政工程、生態、水務環保、科教文衛、產業園工業設施等）、基建市場成交數據等。

      明樹數據依托多年來建立的大基建領域數據庫以及豐富的基建領域投融資咨詢服務經驗，從國家戰略、地區城市與行業發展需求出發，運用經濟地理思維方法、借鑒世亞行貸款項目評估方法、國開行項目評估原則，對地區發展的經濟指標、基礎設施完成度、項目成交大數據、市場競爭與企業資訊等數據進行綜合分析，建立一套數據分析方法，可根據具體行業、應用場景、業務定位等具體情景需求量身定制構建投資分析指標體系，對區域發展潛力的大小進行定量測算與等級劃分, 進而對所評價區域的發展潛力予以全面綜合分析，為企業投資決策提供支持。