來(lái)源：中國(guó)PPP中心
自2014年P(guān)PP模式上升為國(guó)家頂層戰(zhàn)略以來(lái)，國(guó)家以制度建設(shè)、機(jī)構(gòu)建設(shè)、項(xiàng)目建設(shè)為抓手，逐步形成中國(guó)PPP發(fā)展的“理論自信，制度自信，道路自信，文化自信”。目前PPP，模式已經(jīng)覆蓋包括交通運(yùn)輸、市政工程等19個(gè)領(lǐng)域，對(duì)于投資額最大的交通運(yùn)輸領(lǐng)域而言，解決“融資難、融資貴”問(wèn)題是制約其規(guī)范落地的關(guān)鍵。本文以交通領(lǐng)域PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化為分析主體，立足行業(yè)特殊性分析其進(jìn)行PPP資產(chǎn)證券化的特點(diǎn)及主要模式，并結(jié)合案例分析，在此基礎(chǔ)上總結(jié)開(kāi)展交通運(yùn)輸PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化的共性問(wèn)題，據(jù)以提出相關(guān)政策建議，形成對(duì)本問(wèn)題的初探與思考。
2016年，習(xí)近平總書(shū)記明確指出，“十三五”是交通運(yùn)輸基礎(chǔ)設(shè)施發(fā)展、服務(wù)水平提高和轉(zhuǎn)型發(fā)展的黃金時(shí)期。要抓住這一機(jī)遇，可在交通運(yùn)輸領(lǐng)域運(yùn)用PPP模式引入社會(huì)資本，實(shí)現(xiàn)“引制”、“引資”與“引智”并重，進(jìn)而助推立體化、綜合性強(qiáng)的現(xiàn)代交通運(yùn)輸體系建設(shè)。根據(jù)全國(guó)PPP綜合信息平臺(tái)項(xiàng)目庫(kù)數(shù)據(jù)[1]顯示，截至今年3月末，全國(guó)交通運(yùn)輸類(lèi)PPP項(xiàng)目已達(dá)1,511個(gè)，落地項(xiàng)目223個(gè)，落地率約為15%，項(xiàng)目落地仍有較大提升空間，而解決項(xiàng)目融資難是加速項(xiàng)目規(guī)范落地的關(guān)鍵。因此，創(chuàng)新交通運(yùn)輸領(lǐng)域PPP項(xiàng)目的投融資模式，開(kāi)展資產(chǎn)證券化，對(duì)緩解融資壓力、加快項(xiàng)目落地具有重要意義。
01
PPP資產(chǎn)證券化的基本內(nèi)涵
（一）PPP的內(nèi)涵
PPP（Public-PrivatePartnership），即“政府和社會(huì)資本合作模式”，是基礎(chǔ)設(shè)施和公共服務(wù)供給方式由政府主導(dǎo)轉(zhuǎn)向市場(chǎng)化、專(zhuān)業(yè)化的變革。在國(guó)外，“社會(huì)資本”主要指民營(yíng)企業(yè)，為適應(yīng)我國(guó)發(fā)展國(guó)情，其內(nèi)涵得到豐富，即將國(guó)有企業(yè)和一些符合條件的地方融資平臺(tái)納入了社會(huì)資本范疇。根據(jù)《關(guān)于在公共服務(wù)領(lǐng)域推廣政府和社會(huì)資本合作模式的指導(dǎo)意見(jiàn)》（國(guó)辦發(fā)〔2015〕42號(hào)），“PPP模式是公共服務(wù)供給機(jī)制的重大創(chuàng)新，即政府采取競(jìng)爭(zhēng)性方式擇優(yōu)選擇具有投資、運(yùn)營(yíng)管理能力的社會(huì)資本，雙方按照平等協(xié)商原則訂立合同，明確責(zé)權(quán)利關(guān)系，由社會(huì)資本提供公共服務(wù)，政府依據(jù)公共服務(wù)績(jī)效評(píng)價(jià)結(jié)果向社會(huì)資本支付相應(yīng)對(duì)價(jià)，保證社會(huì)資本獲得合理收益”。其核心特點(diǎn)是競(jìng)爭(zhēng)、平等和對(duì)價(jià)。競(jìng)爭(zhēng)，即為放寬準(zhǔn)入、打破壟斷，破除所有制歧視和地區(qū)歧視，鼓勵(lì)創(chuàng)新和多方案比價(jià)。平等，即為踐約履諾，貫徹“放管服”改革，政府要“放下身段”，著力打造法治政府、信用政府、服務(wù)政府，實(shí)現(xiàn)合作共贏(yíng)。對(duì)價(jià)，即為按項(xiàng)目產(chǎn)出和績(jī)效付費(fèi)，一方面對(duì)社會(huì)資本形成激勵(lì)約束機(jī)制，讓社會(huì)資本盈利而不暴利；一方面幫助政府優(yōu)化財(cái)政資金的配置和使用，從而實(shí)現(xiàn)物有所值。
（二）資產(chǎn)證券化的內(nèi)涵
根據(jù)我國(guó)金融市場(chǎng)主管部門(mén)的差異，資產(chǎn)證券化也存在不同類(lèi)型，如，證監(jiān)會(huì)主管的資產(chǎn)支持專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃、保監(jiān)會(huì)主管的項(xiàng)目資產(chǎn)支持計(jì)劃等。對(duì)交通運(yùn)輸領(lǐng)域PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化而言，從目前發(fā)改委已推出兩批PPP資產(chǎn)證券化項(xiàng)目試點(diǎn)來(lái)看，資產(chǎn)支持專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃是最主要的模式。
《關(guān)于證券公司開(kāi)展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)試點(diǎn)有關(guān)問(wèn)題的通知》（證監(jiān)機(jī)構(gòu)字[2006]號(hào)）將資產(chǎn)支持專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃定義為，“證券公司面向投資者發(fā)售資產(chǎn)支持受益憑證，發(fā)起設(shè)立專(zhuān)項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃，用所募集的資金按照約定支付給原始權(quán)益人，以購(gòu)買(mǎi)能夠產(chǎn)生可預(yù)期穩(wěn)定現(xiàn)金流的基礎(chǔ)資產(chǎn)，并將該資產(chǎn)產(chǎn)生的收益分配給受益憑證持有人的專(zhuān)項(xiàng)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)活動(dòng)”。
(三)交通運(yùn)輸PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化的主要特點(diǎn)
交通運(yùn)輸PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化從本質(zhì)上講，運(yùn)作理念、步驟等與一般項(xiàng)目資產(chǎn)證券化并無(wú)區(qū)別，但也存在一定的行業(yè)特殊性，具體包括：
一是交通運(yùn)輸PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)的價(jià)值和現(xiàn)金流把控更嚴(yán)。一般來(lái)說(shuō)，公路、港灣、機(jī)場(chǎng)等交通基礎(chǔ)資產(chǎn)存在專(zhuān)業(yè)性強(qiáng)、參與方多、結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)復(fù)雜等特點(diǎn)，需要具備證券期貨相關(guān)業(yè)務(wù)評(píng)估資格的專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)對(duì)其資產(chǎn)價(jià)值和現(xiàn)金流進(jìn)行評(píng)估，以保障開(kāi)展交通運(yùn)輸PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)操作性強(qiáng)，落地性高。
二是交通運(yùn)輸PPP項(xiàng)目投資體量大、維護(hù)成本較高，需要重點(diǎn)關(guān)注現(xiàn)金流的回收及覆蓋程度。根據(jù)全國(guó)PPP綜合信息平臺(tái)項(xiàng)目庫(kù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，交通運(yùn)輸類(lèi)PPP項(xiàng)目平均投資額約為29億元，相比其他領(lǐng)域，項(xiàng)目資金需求更大。在項(xiàng)目期限基本相同的情況下，交通運(yùn)輸類(lèi)PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化對(duì)運(yùn)營(yíng)期現(xiàn)金流的回收提出更高要求。此外，交通運(yùn)輸類(lèi)項(xiàng)目需要持續(xù)供給服務(wù)以獲取現(xiàn)金流的特點(diǎn)，使其在將相關(guān)現(xiàn)金流受讓資產(chǎn)支持專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃后，仍要保證一定規(guī)模的維護(hù)支出，因此進(jìn)一步加大了資金的覆蓋壓力。
三是交通運(yùn)輸PPP項(xiàng)目具備開(kāi)展資產(chǎn)證券化的良好基礎(chǔ)和優(yōu)勢(shì)。根據(jù)《關(guān)于規(guī)范開(kāi)展政府和社會(huì)資本合作項(xiàng)目資產(chǎn)證券化有關(guān)事宜的通知》（財(cái)金[2017]55號(hào)）（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“財(cái)金[2017]55號(hào)文”），PPP項(xiàng)目能夠以給項(xiàng)目帶來(lái)穩(wěn)定現(xiàn)金流的收益權(quán)、合同債權(quán)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)，支持發(fā)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。我國(guó)在交通運(yùn)輸領(lǐng)域較早開(kāi)始收費(fèi)模式的探索為該領(lǐng)域PPP資產(chǎn)證券化的推進(jìn)積累經(jīng)驗(yàn)，在現(xiàn)金流預(yù)測(cè)、利用和以收益權(quán)為基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行轉(zhuǎn)讓等已形成較為成熟的操作模式。此外，特許經(jīng)營(yíng)權(quán)合同的簽署也讓交通運(yùn)輸領(lǐng)域的PPP項(xiàng)目具備更清晰的權(quán)屬關(guān)系，以更好區(qū)分項(xiàng)目?jī)?nèi)部不同的收入來(lái)源，確保項(xiàng)目現(xiàn)金流的真實(shí)和穩(wěn)定。
02
交通運(yùn)輸PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化的主要模式
為推動(dòng)交通運(yùn)輸PPP項(xiàng)目融資方式創(chuàng)新，更好激發(fā)社會(huì)資本參與的積極性。2016年12月，發(fā)改委、證監(jiān)會(huì)共同印發(fā)《關(guān)于推進(jìn)傳統(tǒng)基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域政府和社會(huì)資本合作（PPP）項(xiàng)目資產(chǎn)證券化相關(guān)工作的通知》（發(fā)改投資〔2016〕2698號(hào)），鼓勵(lì)充分依托資本市場(chǎng)，積極推進(jìn)符合條件的PPP項(xiàng)目通過(guò)資產(chǎn)證券化方式實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化融資，提高資金使用效率。此后，《關(guān)于規(guī)范開(kāi)展政府和社會(huì)資本合作項(xiàng)目資產(chǎn)證券化有關(guān)事宜的通知》（財(cái)金[2017〕55號(hào)）的發(fā)布，對(duì)開(kāi)展PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)、項(xiàng)目篩選、風(fēng)險(xiǎn)隔離和監(jiān)管等方面進(jìn)行嚴(yán)格的規(guī)定，并明確指出優(yōu)先支持交通運(yùn)輸?shù)刃袠I(yè)開(kāi)展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)活動(dòng)，為交通運(yùn)輸PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化提供了政策支持。
從實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，收益權(quán)、合同債權(quán)是交通運(yùn)輸領(lǐng)域PPP項(xiàng)目發(fā)行資產(chǎn)支持專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃的主要基礎(chǔ)資產(chǎn)類(lèi)型，其一般運(yùn)作流程為：
（1）由PPP項(xiàng)目公司為發(fā)起人（原始權(quán)益人），同時(shí)整理基礎(chǔ)資產(chǎn)，將要開(kāi)展資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)歸集構(gòu)成資產(chǎn)池；
（2）選擇適當(dāng)?shù)挠?jì)劃管理人（券商或基金子公司等），由計(jì)劃管理人設(shè)立資產(chǎn)支持專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃，并向投資者銷(xiāo)售資產(chǎn)證券化產(chǎn)品募集資金；
（3）計(jì)劃管理人將募集的資金作為PPP項(xiàng)目公司基礎(chǔ)資產(chǎn)的對(duì)價(jià)支付給項(xiàng)目公司（原始權(quán)益人），且由PPP項(xiàng)目公司對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行后續(xù)管理；
（4）PPP項(xiàng)目公司將基礎(chǔ)資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流歸集到資產(chǎn)支持專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃開(kāi)設(shè)的專(zhuān)有賬戶(hù)；
（5）托管人根據(jù)計(jì)劃管理人的指令對(duì)資金進(jìn)行分配，償付資產(chǎn)支持計(jì)劃本息。
圖1 PPP項(xiàng)目資產(chǎn)支持專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃運(yùn)作流程圖
03
交通運(yùn)輸PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化的案例分析
截至目前，發(fā)改委已向證監(jiān)會(huì)推薦兩批可開(kāi)展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的PPP項(xiàng)目。其中，首批4個(gè)落地項(xiàng)目中就有1例屬于交通運(yùn)輸領(lǐng)域，而在第二批的8個(gè)項(xiàng)目中，交通運(yùn)輸PPP項(xiàng)目多達(dá)5個(gè)。5月24日，“富誠(chéng)海富通-浦發(fā)銀行PPP項(xiàng)目資產(chǎn)支持專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃”獲得上海證券交易所的無(wú)異議函，此產(chǎn)品依托財(cái)政部PPP入庫(kù)項(xiàng)目--鞍山市興業(yè)環(huán)城大道（東環(huán)段）PPP項(xiàng)目進(jìn)行信托計(jì)劃嘗試，財(cái)政部PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化也在穩(wěn)步試水市場(chǎng)，進(jìn)行實(shí)操探索。可見(jiàn)，市場(chǎng)對(duì)于在交通運(yùn)輸領(lǐng)域開(kāi)展PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化既有想法，又有行動(dòng)。
（一）杭州慶春路過(guò)江隧道PPP項(xiàng)目
杭州慶春路隧道是杭州市首個(gè)采用BOT模式建設(shè)的大型城市基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目，社會(huì)資本方是網(wǎng)新建投（浙大網(wǎng)新建設(shè)投資集團(tuán)有限公司），項(xiàng)目總投資為14.32億元。在運(yùn)營(yíng)期內(nèi)，杭州市政府每年以財(cái)政補(bǔ)貼方式支付給網(wǎng)新建投下設(shè)的隧道公司（杭州慶春路過(guò)江隧道有限公司）。
本案例中，中信建投以項(xiàng)目特許經(jīng)營(yíng)權(quán)收益作為基礎(chǔ)資產(chǎn)，順利發(fā)行規(guī)模為11.58億元、期限為14年的“中信建投-網(wǎng)新建投慶春路隧道PPP項(xiàng)目資產(chǎn)支持專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃”。該專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃采取嚴(yán)格的資金管理制度，并依托合理的內(nèi)部結(jié)構(gòu)化分層、差額支付等增信措施，獲得AAA信用評(píng)級(jí)，對(duì)我國(guó)交通運(yùn)輸PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化的發(fā)展起到了良好標(biāo)桿作用。
（二）鞍山市興業(yè)環(huán)城大道(東環(huán)段)PPP項(xiàng)目
鞍山市興業(yè)環(huán)城大道（東環(huán)段）項(xiàng)目是遼寧省PPP重點(diǎn)示范項(xiàng)目備選項(xiàng)目之一，也是2016年市政府重點(diǎn)向金融機(jī)構(gòu)推介的項(xiàng)目。此外，浦發(fā)銀行高度重視該項(xiàng)目，并全程參與該項(xiàng)目的方案設(shè)計(jì)、物有所值等一系列方案設(shè)計(jì)和編制，這為金融機(jī)構(gòu)全程參與PPP項(xiàng)目提供借鑒。
浦發(fā)銀行是本計(jì)劃的總協(xié)調(diào)方，富誠(chéng)海富通資產(chǎn)管理有限公司擔(dān)任計(jì)劃管理人。由于本項(xiàng)目采用TOT模式，以政府付費(fèi)作為項(xiàng)目收入來(lái)源，因此本項(xiàng)目以財(cái)政補(bǔ)貼作為基礎(chǔ)資產(chǎn)。同時(shí)，鞍山市將政府付費(fèi)納入本級(jí)財(cái)政預(yù)算，現(xiàn)金流的安全性和穩(wěn)定性得到保證，在本資產(chǎn)支持專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃采用結(jié)構(gòu)化分層設(shè)計(jì)的情況下，產(chǎn)品獲得較高信用評(píng)級(jí)。
04
交通運(yùn)輸PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化面臨的挑戰(zhàn)
盡管交通運(yùn)輸PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化取得了階段性成果，但目前仍存在諸多問(wèn)題亟需解決。
（一）法律政策尚未健全
財(cái)政部、發(fā)改委均發(fā)文鼓勵(lì)符合要求的PPP項(xiàng)目開(kāi)展資產(chǎn)證券化盤(pán)活存量資產(chǎn)、拓寬融資渠道，但PPP涉及領(lǐng)域廣、操作復(fù)雜，決定了不同PPP項(xiàng)目各有特性。PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化是嘗試以標(biāo)準(zhǔn)化思維將非標(biāo)準(zhǔn)化項(xiàng)目納入幾種可交易流通的產(chǎn)品模式，雖然財(cái)政部、發(fā)改委目前均出臺(tái)相關(guān)政策，但問(wèn)題在于，一則政策層級(jí)較低；二則與已成熟的資產(chǎn)證券化政策規(guī)定銜接度有待進(jìn)一步提升；三則需要完善的市場(chǎng)體系、交易平臺(tái)和技術(shù)團(tuán)隊(duì)針對(duì)PPP項(xiàng)目特點(diǎn)“量身定做”相關(guān)產(chǎn)品，在實(shí)踐初期需要積極主動(dòng)發(fā)現(xiàn)問(wèn)題和解決問(wèn)題，為法律政策的完善提供精準(zhǔn)、及時(shí)的依據(jù)。
（二）交易機(jī)制亟待完善
從PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化開(kāi)展的實(shí)際情況看，交易機(jī)制方面存在一定障礙。一是當(dāng)前對(duì)PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化上市操作僅是一些原則性的規(guī)定，對(duì)PPP項(xiàng)目資產(chǎn)支持專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃業(yè)務(wù)的受理、審核、備案等相關(guān)機(jī)制缺乏明確規(guī)定，自由裁量權(quán)較大。二是我國(guó)PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的二級(jí)市場(chǎng)交易機(jī)制本身還不健全，導(dǎo)致PPP項(xiàng)目的證券化產(chǎn)品流動(dòng)性較低、退出難。三是規(guī)章制度漏洞影響交易機(jī)制健全，難以有效應(yīng)對(duì)相關(guān)實(shí)操問(wèn)題。比如與基礎(chǔ)資產(chǎn)相關(guān)的經(jīng)營(yíng)權(quán)和收益權(quán)的轉(zhuǎn)讓問(wèn)題。在現(xiàn)行制度框架下，項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)權(quán)難以隨收益權(quán)的轉(zhuǎn)移而轉(zhuǎn)移，這會(huì)產(chǎn)生“真實(shí)出售”和“破產(chǎn)隔離”的問(wèn)題，從而影響特殊目的載體（SPV）的“防火墻”功能。
（三）投資資金“供”“需”時(shí)限錯(cuò)配嚴(yán)重
當(dāng)前，證券化產(chǎn)品的投資者群體主要是券商、私募基金、公募基金和銀行等短期投資者，這些機(jī)構(gòu)出于逐利和風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避的考慮，比較偏好于一些中短期產(chǎn)品。即使在發(fā)改委推薦的第一批資產(chǎn)證券化PPP項(xiàng)目中，證券化產(chǎn)品的存續(xù)期限最長(zhǎng)的也才18年，難以完全覆蓋10-30年的PPP項(xiàng)目，這會(huì)影響PPP項(xiàng)目公司開(kāi)展資產(chǎn)證券化的積極性和資金使用效率。另外，當(dāng)前我國(guó)對(duì)社保基金、企業(yè)年金等大型長(zhǎng)期投資機(jī)構(gòu)投資者的準(zhǔn)入門(mén)檻較高，這也是造成PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化產(chǎn)品市場(chǎng)缺乏長(zhǎng)期資金的重要原因。
05
推動(dòng)交通運(yùn)輸PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化規(guī)范發(fā)展的政策建議
為推動(dòng)PPP資產(chǎn)證券化在交通運(yùn)輸領(lǐng)域良性發(fā)展，需要進(jìn)一步防范風(fēng)險(xiǎn)，做到促發(fā)展和保規(guī)范并重。
（一）完善法律政策，促進(jìn)規(guī)范發(fā)展
推動(dòng)交通運(yùn)輸PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化穩(wěn)健發(fā)展，需要構(gòu)建健全且操作性強(qiáng)的交通運(yùn)輸PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化政策體系。一是推動(dòng)制定針對(duì)性、系統(tǒng)性的政策文件，對(duì)阻礙發(fā)展的問(wèn)題進(jìn)行予以紓解清理；二是立足于PPP市場(chǎng)和現(xiàn)有資產(chǎn)證券化市場(chǎng)特點(diǎn)，一方面要重視PPP模式的本質(zhì)屬性，在運(yùn)作規(guī)范、產(chǎn)權(quán)清晰的基礎(chǔ)上保證基礎(chǔ)資產(chǎn)的合法合規(guī)，一方面要重視將PPP項(xiàng)目特點(diǎn)和交易情況與現(xiàn)有資產(chǎn)證券化政策有機(jī)結(jié)合，確立統(tǒng)一、規(guī)范、操作性強(qiáng)的發(fā)行、上市和交易規(guī)則，為交通運(yùn)輸領(lǐng)域PPP資產(chǎn)證券化的發(fā)展提供標(biāo)準(zhǔn)和“軌道”。
（二）推動(dòng)機(jī)制建設(shè)，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)防范
健全二級(jí)交易市場(chǎng)、構(gòu)建多元化投資主體參與的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品交易市場(chǎng)，進(jìn)而提高相關(guān)產(chǎn)品的流動(dòng)性，可從下面兩方面著手：一是在交易所設(shè)立專(zhuān)門(mén)的掛牌交易板塊，專(zhuān)門(mén)掛牌交易交通運(yùn)輸PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化產(chǎn)品；二是進(jìn)一步開(kāi)放PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化產(chǎn)品市場(chǎng)準(zhǔn)入，如允許公募發(fā)行，以此做大市場(chǎng)規(guī)模，有效解決資金來(lái)源問(wèn)題。
同時(shí)，對(duì)PPP資產(chǎn)證券化這一新興業(yè)務(wù)，在探索期就應(yīng)將防風(fēng)險(xiǎn)作為機(jī)制建設(shè)的重點(diǎn)研究問(wèn)題，一是堅(jiān)持真實(shí)出售、破產(chǎn)隔離原則，做好風(fēng)險(xiǎn)隔離安排；二是充分披露信息，保證信息公開(kāi)透明，為規(guī)范運(yùn)作提供監(jiān)督抓手；三是構(gòu)建多元化增信機(jī)制，使各參與方合理分擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)與收益。
（三）積極引導(dǎo)投資，活躍市場(chǎng)主體
交通運(yùn)輸PPP項(xiàng)目具有投資期限長(zhǎng)、規(guī)模大且運(yùn)營(yíng)期收益穩(wěn)定等特點(diǎn)，因此，此類(lèi)項(xiàng)目亟需中長(zhǎng)期投資者，而養(yǎng)老金、社保基金等機(jī)構(gòu)投資者正好需要長(zhǎng)期且收益穩(wěn)定的投資產(chǎn)品，這與交通運(yùn)輸PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化產(chǎn)品期限高度契合。因此，建議以交通運(yùn)輸PPP項(xiàng)目特點(diǎn)為基礎(chǔ)，設(shè)計(jì)能夠覆蓋項(xiàng)目周期的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，同時(shí)出臺(tái)相關(guān)配套措施，降低養(yǎng)老金、住房公積金等機(jī)構(gòu)投資者準(zhǔn)入門(mén)檻，以此，吸引養(yǎng)老金、社保基金等中長(zhǎng)期機(jī)構(gòu)投資者，從而化解市場(chǎng)資金期限錯(cuò)配的問(wèn)題。
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