一、傳統(tǒng)盤活存量資產(chǎn)模式
一說到盤活存量優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，許多地方政府首先就會想到化解地方政府債務(wù)，就像云南省政府還由省財政起草了《云南省通過政府和社會資本合作模式化解政府性債務(wù)實施方案》，鼓勵了本該用地方置換債券置換的政府債務(wù)系統(tǒng)內(nèi)的債務(wù)用PPP方式化解，而對未納入政府債務(wù)系統(tǒng)形成的事實性支出責(zé)任（實質(zhì)為債務(wù)）卻只字未提，更沒有從更高的盤活優(yōu)質(zhì)存量資產(chǎn)的角度（僅僅站在政府性債務(wù)的角度）考慮問題。而對政府最為直接的盤活存量優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的方式就是變賣或頂賬，尤其是北方地區(qū)，一次性評估轉(zhuǎn)讓，獲取一次性非稅收入（國有資本經(jīng)營收益）或化解了很少一部分政府性債務(wù)，通常不會聯(lián)想到要通過其他方式處置資產(chǎn)償還債務(wù)。
二、發(fā)改委1266號和1238號文件盤活存量資產(chǎn)路徑
首先按照1266號文件精神，通過政府和社會資本合作的方式將存量優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)盤活，之后鼓勵社會資本再利用資產(chǎn)證券化方式進行財務(wù)角度的退出。即“存量資產(chǎn)—PPP—資產(chǎn)證券化”的方式，此種方式筆者曾在PPP知乎發(fā)表的《財政部首單PPP資產(chǎn)證券化項目淺析》中對富誠海富通-浦發(fā)銀行PPP項目資產(chǎn)支持專項計劃中的鞍山市興業(yè)環(huán)城大道（東環(huán)段）PPP項目經(jīng)營權(quán)收入的信托收益權(quán)模式操作的存量PPP資產(chǎn)證券化項目進行分析（具體內(nèi)容可詳見PPP知乎），特別是對純政府付費項目PPP資產(chǎn)證券化對財政風(fēng)險金融化的演變趨勢進行了預(yù)警，因此作為1266號鼓勵的方向，筆者認為應(yīng)鼓勵政府將存量優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)（包含資產(chǎn)周邊的改建擴建工程）交給具備運營及施工能力的社會資本（不能僅僅為金融機構(gòu)設(shè)立的各類基金），鼓勵政府及國有企業(yè)適當(dāng)參股，在存量資產(chǎn)運營達到一定年限形成可分析判斷的經(jīng)營性現(xiàn)金流后，再通過收益權(quán)及股權(quán)等方式按照資產(chǎn)證券化的運作規(guī)則進行財務(wù)角度的退出，不要表現(xiàn)得過于急功近利。
而按照1238號文件的精神，存量優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)可以將對應(yīng)的債務(wù)通過政府投資基金的方式由債轉(zhuǎn)股實施機構(gòu)操作債轉(zhuǎn)股，變成優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)所在國企的“股東”，直接通過債轉(zhuǎn)股降低了國企的帶息負債，去了國企形成債務(wù)時的杠桿，從鼓勵國有企業(yè)轉(zhuǎn)型升級、建立現(xiàn)代企業(yè)管理制度，完成國企公司治理結(jié)構(gòu)，不僅盤活了優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，同時又降低了國企的資產(chǎn)負債率，與此同時，債轉(zhuǎn)股實施機構(gòu)通過提升國有企業(yè)經(jīng)營管理水平，特別是優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)帶來的穩(wěn)定現(xiàn)金流，通過股權(quán)等方式再次利用資產(chǎn)證券化等手段，實現(xiàn)股權(quán)收益的提前獲取（即存量債務(wù)—債轉(zhuǎn)股—資產(chǎn)證券化），也可通過將優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)整體剝離設(shè)立股份有限公司，實現(xiàn)上市退出，從格局上來講，1238號文件給地方政府及國有企業(yè)更多的想象空間。
三、1238號文參與PPP項目的實現(xiàn)路徑
既然債轉(zhuǎn)股對盤活優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)有著良好的推動作用，那如何利用1238號文鼓勵政府出資設(shè)立政府投資基金投資債轉(zhuǎn)股項目呢？據(jù)報道，PPP項目多由基礎(chǔ)設(shè)施相對落后，政府財力偏弱的地區(qū)推出，而像北上廣深政府很少實施政府與社會資本合作項目，那可不可以由相對落后地區(qū)包裝存量資產(chǎn)操作PPP項目，在社會資本通過合法途徑獲取經(jīng)營權(quán)的同時必定形成一定數(shù)量帶息負債，那發(fā)達地區(qū)政府出資設(shè)立政府投資基金參與債轉(zhuǎn)股實施機構(gòu)一起對社會資本進行債轉(zhuǎn)股并新增投資，降低社會資本的資產(chǎn)負債率，讓其更好地參與存量PPP項目，在存量PPP項目運作良好的前提下，可通過資產(chǎn)證券化、IPO、資產(chǎn)重組等方式將存量資產(chǎn)或股權(quán)證券化，完成財務(wù)領(lǐng)域的退出（詳見結(jié)構(gòu)圖）。
上述操作，不僅解決了社會資本方以TOT 模式為主的存量優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓方式帶來的自有資本金消耗過大的問題，讓社會資本方有更大的動力及資金實力參與存量資產(chǎn)PPP項目，特別是由政府融資平臺公司轉(zhuǎn)型為社會資本的公司而言，更是帶來了增量資金和管理實踐水平，同時對發(fā)達地區(qū)政府投資基金的使用效率帶來有效提升，基金不僅可以通過資產(chǎn)證券化的方式實現(xiàn)財務(wù)退出，還可以幫助社會資本實現(xiàn)股權(quán)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，降低帶息負債，為社會資本方在資本市場上嶄露頭角起到一定的推動作用，從更廣闊的意義上講，也是先進發(fā)達地區(qū)幫扶相對落后的地區(qū)的重要手段之一，特別是對東北老工業(yè)基地，更有多重實踐意義。
