經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng) 記者 杜濤 11月底，國(guó)務(wù)院印發(fā)《關(guān)于加強(qiáng)固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目資本金管理的通知》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)《通知》）對(duì)適當(dāng)降低項(xiàng)目資本金比例和加強(qiáng)投資項(xiàng)目資本金管理提出一系列政策措施，提出適當(dāng)下調(diào)基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目最低資本金比例。《通知》規(guī)定，對(duì)港口、沿海及內(nèi)河航運(yùn)項(xiàng)目，項(xiàng)目最低資本金比例由25%下調(diào)為20%。同時(shí)，對(duì)其他補(bǔ)短板領(lǐng)域的基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目，在達(dá)到合理收益水平和較強(qiáng)償債能力的前提下，允許對(duì)項(xiàng)目最低資本金比例按照不超過(guò)5個(gè)百分點(diǎn)的幅度下浮。
《通知》也就是國(guó)發(fā)26號(hào)文，被基礎(chǔ)設(shè)施行業(yè)人士稱(chēng)為資本金新政，國(guó)家發(fā)展改革委投資研究所體制政策室主任吳亞平認(rèn)為，認(rèn)識(shí)26號(hào)文，就要牢牢把握項(xiàng)目資本金屬于項(xiàng)目的非債務(wù)性資金這一核心要求。
近日，在北京德恒律師事務(wù)所舉辦的“項(xiàng)目資本金新規(guī)適用問(wèn)題研討會(huì)”上，吳亞平就如何理解26號(hào)文等問(wèn)題接受了經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng)記者的專(zhuān)訪。
經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng)：該如何理解資本金新政的內(nèi)容？比如下調(diào)資本金和比例的調(diào)整。
吳亞平：項(xiàng)目資本金新政下調(diào)和允許下浮部分基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目資本金比例，無(wú)疑有利于降低項(xiàng)目資本金籌集難度，這當(dāng)然是基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目融資難以落地的一大痛點(diǎn)。但該新政最重要的意義在于貫徹實(shí)質(zhì)重于形式的原則，進(jìn)一步明確了項(xiàng)目資本金的性質(zhì)、來(lái)源及其認(rèn)定辦法，主要包括從投資人和項(xiàng)目?jī)蓚€(gè)主體層面區(qū)分項(xiàng)目資本金性質(zhì)、允許發(fā)行權(quán)益型、股權(quán)類(lèi)金融工具（產(chǎn)品）籌集部分項(xiàng)目資本金（不超過(guò)50%）以及股東借款和明股實(shí)債等不得作為項(xiàng)目資本金等，從而澄清了資管新規(guī)和項(xiàng)目資本金穿透監(jiān)管和資管新規(guī)的新要求后業(yè)界對(duì)項(xiàng)目資本金合規(guī)籌集的困惑和擔(dān)心。
經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng)：資本金下調(diào)比例對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施投資領(lǐng)域有什么意義？
吳亞平：項(xiàng)目資本金新政下調(diào)了部分基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域的最低項(xiàng)目資本金比例。下調(diào)或下浮部分行業(yè)領(lǐng)域項(xiàng)目資本金比例也有助于降低投資準(zhǔn)入門(mén)檻，并把準(zhǔn)入決策權(quán)降低市場(chǎng)主體。具體某個(gè)項(xiàng)目的資本金比例則由項(xiàng)目業(yè)主和金融機(jī)構(gòu)自主協(xié)商決定，屬于市場(chǎng)行為，但一般不得低于法定最低項(xiàng)目資本金比例，實(shí)踐中很多項(xiàng)目資本金比例都高于最低比例。對(duì)于財(cái)務(wù)效益較好、風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小且屬于新政中鼓勵(lì)類(lèi)的補(bǔ)短板項(xiàng)目，金融機(jī)構(gòu)也可以在法定最低項(xiàng)目資本金比例的基礎(chǔ)上適當(dāng)下浮，但最多不超過(guò)5個(gè)百分點(diǎn)。無(wú)論是下調(diào)或允許下浮部分項(xiàng)目資本金比例，實(shí)際上是賦予項(xiàng)目業(yè)主和金融機(jī)構(gòu)更大的決策自主權(quán)，順應(yīng)了基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域市場(chǎng)化改革的要求。
經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng)：對(duì)于此次26號(hào)文，金融資本以后投資基礎(chǔ)設(shè)施該注意哪些問(wèn)題？
吳亞平：其一，金融資本作為缺乏專(zhuān)業(yè)能力的投資人，識(shí)別和管控投資風(fēng)險(xiǎn)是其天然劣勢(shì)，開(kāi)展嚴(yán)格意義上的股權(quán)投資（普通股權(quán)）并不容易，與產(chǎn)業(yè)資本一樣“同股同權(quán)”很難做到。金融資本與產(chǎn)業(yè)資本作為投資人需要對(duì)投資收益進(jìn)行結(jié)構(gòu)化設(shè)計(jì)，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行合理分擔(dān)，甚至需要安排明股實(shí)債、差額補(bǔ)足、業(yè)績(jī)對(duì)賭、遠(yuǎn)期回購(gòu)等機(jī)制。其二，永續(xù)債、REITS、投資基金和資管等權(quán)益類(lèi)金融工具，即使投資人愿意開(kāi)展真正的股權(quán)投資，但面臨雙重繳稅的壓力，勢(shì)必要對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施投資回報(bào)提出更高的要求，這反過(guò)來(lái)又制約其投資參與基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的積極性。其三，項(xiàng)目資本金的“穿透監(jiān)管”雖然對(duì)防風(fēng)險(xiǎn)很重要，但應(yīng)該僅限于項(xiàng)目本身層面，不宜延伸到項(xiàng)目投資人或股東層面。項(xiàng)目投資人是否允許投資項(xiàng)目，有無(wú)及時(shí)、足額出具項(xiàng)目資本金等額資金的能力，如何出具項(xiàng)目資本金，是否需要另行從金融市場(chǎng)以股權(quán)或債權(quán)方式籌集資金，還是交給項(xiàng)目投資人自主決策、自擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)為好，有關(guān)部門(mén)無(wú)需過(guò)多擔(dān)心。實(shí)際上由于信息不對(duì)稱(chēng)的客觀存在，政府部門(mén)過(guò)多操心也是沒(méi)用的，牢牢把握項(xiàng)目資本金屬于項(xiàng)目的非債務(wù)性資金這一核心性質(zhì)和要求即可。
